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华泰宏观李超点评8月5日人民币兑美元汇率破7:
时间: 2019-08-18

  汇率是货币政策的中介目标,国际收支平衡是最终目标,最终目标比中介目标更为重要,汇率事实上是服务于国际收支目标的。汇率不存在所谓保七保八底线,不存在一个明确需要调控的汇率点位,关键是是否出现大规模的资本流出,因此,一旦资本大幅流出,央行可能加强调控,此时人民币可能重回升值,一般通过关注外汇储备与结售汇观察国际收支变化。汇率贬值容易与资本流出形成负反馈,预计加强跨境资本流动的宏观审慎管理是近期必然趋势。人民币汇率与股债的关系关键看资本是否流出。

  我们在6月3日发布的深度报告《汇率与国际收支平衡哪个更重要?—兼论人民币汇率是否要保七》中对汇率与国际收支的关系进行了深度解析,核心强调:汇率是货币政策的中介目标,国际收支平衡是最终目标,最终目标比中介目标更为重要,汇率事实上是服务于国际收支目标的。

  汇率不存在所谓保七保八底线,不存在一个明确需要调控的汇率点位,关键是是否出现大规模的资本流出。目前保持人民币汇率弹性有助于稳增保就业,减少关税对企业冲击。汇率作为中介目标,没必要死守某个点,关键是不要出现大规模资本流出。我们认为人民币汇率受预期影响较大,资本流出与汇率贬值容易形成负反馈,资本越流出,汇率越贬值,而汇率越贬值,资本越流出。因此,一旦资本大幅流出,央行可能加强调控,此时人民币可能重回升值。波肖门尾图库7467

  国际收支的观测指标之一是外汇储备,外汇储备的变动是国际收支的一个表现,当外汇储备大幅下行,国际收支平衡目标受到挑战时,央行或加大调控力度,稳定贬值预期及资本流出。另一观测指标便是间结售汇情况以及与之相关的央行外汇占款变动,其中间结售汇情况可以作为企业外汇预期的同步指标。如果外汇储备或外汇占款在单月流出较多或者持续流出,则央行在决策时,大概率会提高对国际收支平衡这一目标的考量,尤其是资本流出与人民币贬值预期形成负反馈形成资本大幅流出,这时为了维护国际收支平衡,央行干预汇率力度可能会明显增强。

  跨境资本管理与跨境资本流动是个相互博弈的过程,当汇率贬值压力过大时,远期净结汇很有可能重新转为负增长,外汇占款环比增加值或同样转负。我们认为汇率受预期因素影响较大,汇率贬值压力大时容易出现大量做空力量,造成汇率的预期自我实现,在此情况下,为防止资本流出、维持跨境资本流动基本平衡,加强跨境资本流动的宏观审慎管理是近期必然趋势,我国相关储备工具较为充足,如征收外汇风险准备金、发行离岸央行票据、打击高报进口等方式。

  人民币贬值如果伴随资本较大幅度流出,就是资产价格重估逻辑,冲击股票估值,对股市形成利空。但如果不伴随资本流出,反而有利于改善出口型企业的基本面,对其股价可能是利好。根据利率平价理论,由于存在套利平价,本币贬值相当于为本币利率下行(远期)扩大了空间。同时,被动的快速贬值往往伴随着经济基本面预期下修,而经济基本面预期回落一般有利于债市利率下行。但如果贬值的同时伴随较大幅度的资本流出,债券同样将面临资产价格重估的逻辑,对债券价格形成利空。

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